物流输送分拣龙头企业。浙江德马科技股份有限公司成立于2001年4月，坐落于湖州市吴兴区，公司为输送分拣装备行业龙头企业，具备从零部件生产、设备生产到系统集成全产业链研发、设计、制造和销售服务，产品广泛用于应用于电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造等多个行业，客户为各领域龙头企业。
股权结构稳定，高管团队经验丰富。公司实际控制人卓序通过德马投资、创德投资、湖州力固间接持有公司32.08%股份，为公司实际控制人。公司下辖德马工业、上海德马、上海德欧、力固智能、德尚智能、德马欧洲、德马澳洲等子公司/孙公司，覆盖零部件制造、系统集成、境外生产销售等公司业务全产业链。创始人卓序从1988年开始在行业内发展，积累了30多年行业经验，同时公司高管团队在行业内和在德马工作时间都较长，高管团队行业经验丰富，随着公司共同成长。
公司主要生产自动化输送分拣产品分为三部分：核心零部件、关键设备和智能分拣系统。三部分贯穿产业链全过程，核心零部件为关键设备生产基础，而关键设备为公司提供自动化输送分拣系统这一仓配解决方案提供基础。通过长时间经营，公司全产业链积累了丰富的经验，三业务综合发展为公司提供持续成长的动力。
一、核心零部件。公司核心零部件包括输送辊筒与智能驱动单元两大类，输送辊筒根据运输分拣的需求需要定制化生产，有无动力输送辊筒、积放输送辊筒、转弯输送辊筒、带式辊筒等多种品类，智能驱动单元主要为电机、控制卡、内置电机的电动辊筒等产品。核心零部件产品是输送分拣系统物流自动化的最基本单元，其运行速度、旋转阻力、搬运能力等性能直接关系整个系统的性能与品质。
二、关键设备。公司生产制造的关键设备包括箱式输送设备、托盘输送设备、垂直输送设备、交叉带式分拣机、滑块式分拣机、智能机器人拣选系统等多种品类，根据实际输送分拣的定制化需求，产品又具备众多细分种类。设备是提高货物平面/垂直输送和分拣效率，满足现代仓储中心高精度、高效率、高频次、高稳定性、低噪声、高可维护性等性能指标的关键。
三、输送分拣系统。自动化物流输送分拣系统是仓配中心的核心子系统，是各类输送分拣设备、机器视觉识别装饰、电气控制、人机交互、配套软件等一系列软硬件产品组成的一体化系统和物流解决方案，通常具备定制性，根据客户仓配需求进行设计、制造、安装调试和维护。公司利用其核心零部件和关键设备的生产优势，能够更好满足下游仓配中心输送分拣系统定制化产品需求。
疫情影响营收短期下挫，不改长期增长趋势。2016-2019年，公司营业收入从4.02亿元增长至7.89亿元，CAGR达到25.20%。2020年，受疫情停工影响，公司营业收入小幅下挫，下降至2020年的7.67亿元，2021年第一季度随着疫情影响变小，公司经营迅速回暖，一季度营收1.98亿元，同比增长118.52%，公司净利润扭亏为盈。
营收结构稳定，全产业链布局下收入有韧性。公司有核心零部件、关键设备、系统三块业务，近年来，公司核心零部件业务占比小幅上升，由2017年的32.60%上升至2020年的42.68%，关键设备占比也有所提高，由2017年的11.91%上升至2020年的31.05%，系统占比有所下滑。我们判断，一是由于2020年海外业务中核心零部件增长较快，二是公司关键设备与系统业务存在一定程度替代关系，关键设备与系统两部分整体占比变化较小，公司整体营收结构较为稳定，显示出公司全产业链布局下的营收韧性。
零部件与关键设备业务增长迅速，公司整体毛利率较高。关键设备由0.52亿元增长至2.38亿元，CAGR达到46.27%，增速最快，核心零部件由2016年的1.56亿元增长至2020年的3.27亿元，CAGR达到20.32%，增速较快。公司整体毛利水平较高，除售后和其他业务外，公司生产业务平均毛利率稳定在28%左右水平，显示出公司较强的成本管理水平。
境外业务比例持续提升，有利于公司毛利水平进一步提高。除境内业务外，积极拓展海外业务，2017年以来海外业务占营收比例持续提升，海外业务占比从2017年的11.62%提升至2020年的27.51%。从毛利率水平来看，近三年来，海外业务毛利率分别为36.39%、35.77%、36.56%，而境内业务毛利率分别为25.96%、25.28%、24.76%，境外业务毛利率整体高10%左右，预计公司境外业务比例的持续提高将持续改善公司毛利率情况。
费用率稳定显示公司经营状况平稳。近年来，公司费用总额较为稳定，其中2020年公司销售费用下降是由于会计准则变化，运费调整至主营业务成本中；管理费用率增加为公司上市相关费用增加所致，管理费用与销售费用率自2017年来呈现较为稳定状态，合计12-13%左右水平。公司财务费用率较低且呈现持续下降的趋势。
短期ROE等有所下降，长期依然看好。2019年与2020年，受到募投项目、科创板IPO等因素影响，公司ROA、ROE、ROIC有所下降。 我们认为，相关指标的下滑将是短期影响，在募投项目投产与资金投入使用后，公司相关指标将会回升至常规水平，助推公司规模和盈利能力进一步提升。
研发投入不断增加，支出占比不断提升。公司近几年研发支出不断上升，由2016年的0.2亿元上升至2020年的0.49亿元，CAGR达到25.11%，研发支出呈现高速增长态势。公司2020年拥有研发人员189人，占全体员工18.66%，涵盖机器视觉、软件、光学、导航、大数据算法、机械、电子、控制及自动化等多个领域，为持续研发提供了人才支撑。
研发成果不断积累，丰富经验领导行业标准。公司2020年年报显示，公司拥有发明专利23项、实用新型专利134项、外观设计专利27项、软件着作权27项，另有31项新发明专利申请，较上市时均有提升。作为行业龙头企业与研发领先企业，公司主持制定 1 项国家标准、1 项行业标准、2 项浙江制造标准，具备较强行业领导能力。
公司贯穿上游设备制造与中游系统集成业务。输送分拣设备和系统集成领域属于智能物流仓储领域核心组成部分。行业上游主要为硬件设备供应商和软件供应商，硬件设备主要包括输送分拣机器、穿梭车、叉车、AGV等产品，软件设备主要包括WMS、WCS等管理系统软件；行业中游为系统集成商，包括输送分拣设备集成，仓储集成等；行业下游为对智能仓储、输送分拣、运输等有需求的行业，包括烟草、电商、零售、医药、汽车、物流等行业。德马科技位于上游设备供应与中游系统集成业务，服务包括电子商务、物流、服装、医药等多个下业。
邮政业务与快递业务快速增长，自动化输送分拣设备成标配。尤其从2011年以来，邮政业务进入了快速增长的新阶段，2011年至2020年，全国邮政行业业务总量CAGR达到39.28%，且仍处在高速增长中。邮政业务总量的爆发式增长使得传统仓配物流中心越来越难满足输送分拣储存的需求，智能化、自动化的仓储物流中心可以实现高密度存储、高效率输送和拣选、巨大的订单日处理量，同时降低劳动强度、节省用工数量，大大提高商品从制造端，经流通端到消费者端的流通速度和流通效率，提高物流行业整体运行效率，降低物流成本，已经成为了现代物流中心的标配。
快递业务单价持续下降，自动化输送分拣设备有助于降低成本。受益于物流网络的逐渐完善、物流成本的持续降低、电子商务等行业的蓬勃发展，快递包裹量不断增加，2011年平均快递包裹费用为20.65元(758÷36.7)，而2020年平均费用降至10.55元(8795.4÷833.6)，自动化输送分拣设备的普及有助于降低仓储物流中心处理单个包裹的成本，持续降低流通环节的成本。同时，2018年来，快递业务包裹量仍保持着25%以上的增速，随着直播电商、社交电商等多种形式的电子商务持续发展，预计线上购物渗透率将持续提升，推动自动化输送分拣设备需求进一步提高。
设备行业增速较快，与快递业务量增长呈现相似性。自动分拣设备行业规模自2015年的68.7亿元上升至2019年的165.5亿元，CAGR达到24.58%，预计2020年将达到213.5亿元。同时近年来，或许由于快递业务量的快速增长使得智能自动输送分拣设备成为仓储流通的刚需，因而快递业务包裹量的增速与自动分拣设备行业增速走势呈现出一定相似性。
智能仓储高速成长，自动分拣设备占比持续提升。物流仓储的成本和效率要求使得智能仓储成为行业的首选，带有自动输送分拣设备的智能仓储行业也经历了高速成长。GGII预测，中国智能仓储市场2025年市场将达到1517亿元，对比自动分拣设备行业规模与智能仓储市场规模，不难发现，自动分拣设备占智能仓储的比例持续温和提。