预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，CAGR=30%，预计 23 年行业产能利用率触底回 升。1）特点：电芯结构件为锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要 起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，占电池五 大原材料成本的 8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额逐 步提升，预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，24-26 年 CAGR=30%，行业预计维持较 高增速，从固定资产+在建工程的增速看，23 年结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预 计 23 年起行业产能利用率触底回升。 企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。1）竞争格局：当前行业形成“一超一强 多小”格局，22 年科达利/震裕科技在全球市场占比 30%/12%，构成一、二梯队，第三梯 队则参与者众，竞争激烈；2）盈利角度，截至 1H23，圆柱结构件企业（中瑞股份、金 杨股份）均盈利，方形结构件企业仅科达利实现盈利，二三线企业多处结构件业务盈亏 平衡或亏损状态，我们预计主流方形市场盈利格局基本触底，龙头与二线 电芯结构件为核心安全件
电芯结构件为锂电池核心安全件，占电池五大原材料成本的 8%-11%。电池结构件包括壳 体、盖板（含防爆阀）等，起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、 外观装饰等作用，并根据应用环境的不同，具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、 防干扰性、抗静电性等特定功能。根据宁德时代债券跟踪评级报告，19-21 年结构件分 别占宁德时代当年五大材料采购金额的 10.5%/12.0%/8.3%。
盖帽：主要起连接+隔离+密封+防爆作用。盖板主要具有以下作用：连接电池正极与外部 电路；隔离电池正极与负极；密封电池，防止电解液渗漏；保护电池，防止电池在滥用、 过充和短路情况下起火爆炸，或降低爆炸威力。盖板主要由钢帽、密封圈、防爆组件、 极柱等组成： 密封圈：绝缘+密封作用。位于盖板最外围，将组合盖帽内部金属件与电池钢壳隔离，起 到绝缘作用，防止电池内部短路；在电池封口后起到密封的作用。 钢帽：保护+连接作用。位于盖板顶端，有较大强度，在受外力时不易变形，起到保护防 爆铝片的作用；也是电池之间 PACK 连接的部件。 防爆组件：泄压作用。主要用于电池过载时的断电与释压，以防止电池内压过高而发生 爆炸。由隔离圈、防爆铝片和连接铝片组成： （1）防爆铝片：位于盖板中部，是决定电路切断和释放临界压力的核心组件，在电池内 压到达一定值时自动爆破泄压，从而保障电池的使用安全； （2）连接铝片：位于盖板底部，通过激光焊接与防爆铝片连接，在电池处于危险状态时 与防爆铝片断开连接； （3）隔离圈：位于连接铝片与防爆铝片的连接处，起到隔离、绝缘作用。
硬壳结构件用于方形、圆柱电池，当前方形电池主流用铝壳，圆柱电池主流用钢壳。按 照电池的封装形式，目前动力电池分为三种形态，分别为方形、圆柱及软包。方形和圆 柱电池均采用金属结构件外壳，软包电池采用铝塑膜包装（本文涉及电芯结构件主要指 硬壳结构件，不含铝塑膜）。钢壳多用于圆柱电池，强度、工艺成熟度更高，为防止电池正极活性材料腐蚀，需要镀镍保护；铝壳多用于方形电池，铝合金的密度为钢的 1/3， 产品轻量，而且铸造性能良好，可加工成不同形状，符合方形电池定制化程度高的特点， 也有部分用于小动力的圆柱电池采用铝壳（如宁德时代 34200 系列圆柱电池）。
预计方形电池持续占主流。根据乘联会，18-23 年国内方形电池装机份额从 82.5%提升至 93.3%；根据 SNE Research，全球方形电池份额从 1Q21 的 53.1%提升至 1Q22 的 63.6%。 随着大众等车企，松下、SK On 等圆柱/软包路线电池企业陆续开始涉足方形电池，预计 未来方形电池市场仍占据主流地位。
大圆柱电池逐步迈向量产，将带动圆柱电池市占率。近年圆柱电池市占率有所走低，根 据乘联会，国内占比由 20 年 13.3%降至 23 年的 2.9%，全球份额由 1Q21 的 21.2%降至 1Q22 的 15.6%。目前特斯拉、宝马、奔驰、比亚迪、蔚来、江淮等车企已布局/拟布局大 圆柱电池，松下、LG 新能源、三星 SDI、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、比克电池、 蔚蓝锂芯等电池厂跟进研发。我们预计 24-25 年将陆续有企业实现大圆柱电池量产，带 动圆柱电池市占率提升。
储能锂电池当前以方形为主，小动力领域以圆柱为主。根据 GGII，21 年中国储能锂电池 出货以方形 LFP 电池为主。其中电力储能占比 47%，方形 LFP 电芯占比高达 98%；通信储 能市场占比 33%，也以方形 LFP 电芯为主；家庭储能市场占比 15%，方形、圆柱、软包都 有应用；便携式储能市场占比 3%，以圆柱电池为主。小动力领域（电动二轮车、电动工 具）则以圆柱电池为主。
我们预计 2026 年动力+储能+小动力电池结构件（本文结构件仅考虑这些主要下游市场） 市场空间近亿 800 亿元，24-26 年 CAGR 达 30%。根据我们的测算，假设：（1）基于各国 新能源汽车的长期发展，我们假设 26 年全球新能源汽车销量 2664 万辆，单车平均带电 量 52kWh，出货/装机比例 115%，我们预测 26 年全球动力电池出货量为 1598GWh， CAGR=23%；（2）基于各国储能行业的持续增长，我们预测到 26 年全球储能电池出货量为 843GWh，CAGR=56%；（3）基于锂电在全球二轮车&平衡车、电动工具、OPE 中的持续渗透， 我们预测 26 年全球小动力电池（二轮车+电动工具）出货量 72GWh，CAGR=15%；（4）假 设到 25 年动力电池中方形+圆柱占比为 91%、储能电池中方形+圆柱占比为 95%、小动力 电池中方形+圆柱占比为 90%；（5）假设 24/25/26 年电池结构件单 GWh 价值量分别为 3502/3432/3363 万元。我们测算得，24/25/26 年全球动力+储能+小动力锂电池结构件市 场空间分别为 463/616/780 亿元，CAGR 达 30%。
行业呈现“一超一强多小”格局。我们依据上述行业空间测算方法，测算得 22 年全球动 力+储能+小动力电池结构件市场约 281 亿元，其中科达利/震裕科技/Sangsin EDP/金杨 股份/中瑞股份在全球市场占比分别达 30%/12%/5%/3%/3%。
国内企业竞争构成三大梯队。1）第一梯队：包括科达利，产品体系全覆盖，且在宁德时 代、中创新航、欣旺达、亿纬锂能、LG 新能源（中国）、松下（中国）等占据领先的供 应份额，拥有行业领先的技术工艺和产能；2）第二梯队：包括震裕科技，其产品集中在 方形，覆盖壳体、盖板，为宁德时代的主力供应商；3）第三梯队：包括东山精密、金杨 股份、斯莱克、中瑞股份、瑞德丰、中泽精密、长盈精密、领益智造、宁波方正、常铝 股份、先惠技术等：除东山精密、常铝股份、中瑞股份、宁波方正外，其余各家均已进 入宁德时代供应链；东山精密进入北美大客户自产大圆柱电池供应链；常铝股份的刀片 电池结构件已进入比亚迪供应链；中瑞股份主要供应 LG 新能源小圆柱电池盖帽；宁波方 正主要供应比克电池。第三梯队企业在产品体系、客户、规模上较第一、第二梯队有所差距。海外的主要参与者韩国 Sangsin EDP、日本 Fuji Springs 各自以配套韩国、日本 客户为主。另外，在上述的上市企业中，仅科达利、震裕科技、金杨股份、中瑞股份、 斯莱克当前把结构件业务作为核心主营业务（收入占比 4 成以上），对于东山精密、长盈 精密、领益智造、宁波方正、常铝股份、先惠技术，电池结构件非核心业务，其中东山 精密、长盈精密、领益智造主营业务均为消费电子相关业务。
结构件企业整体产能扩张放慢，预计 23 年起行业产能利用率触底回升。2021 年行业内 8 家企业的固定资产+在建工程合计同比增速中位数为 49.7%，2022 年为 38.3%，23Q3 相较 22 年底，该中位数在 8.5%。行业领先企业科达利、震裕科技的固定资产+在建工程增速 从 22 年同比+84.2%、+97.5%降至+20.9%、+29.8%（截至 23Q3 相较 22 年底），行业整体 的产能扩张速度显著放缓，也存在部分企业解除先前的新基地投资协议的现象。我们预 测 23-26 年行业需求复合增长 29%，在产能扩张放缓的趋势下，我们预计 23 年起行业产 能利用率触底回升。
盈利角度，结构件业务毛利率方面，中瑞股份科达利金杨股份长盈精密震裕科技。1H23 中瑞股份、科达利、金杨股份、长盈精密（采用新能源汽车零组件口径，不仅包含 结构件业务）、震裕科技的结构件毛利率分别为 34.8%、23.6%、21.1%、17.9%、10.4%。 行业呈现两个特点：①圆柱电芯结构件（代表企业中瑞股份、金杨股份）毛利率方形电 芯结构件（代表企业科达利、震裕科技、长盈精密、领益智造、斯莱克等）；②盖板毛利 率壳体毛利率（科达利内部盖板毛利率更高）。 结构件业务净利率方面，圆柱结构件企业盈利，方形结构件企业多亏损。结构件销售净 利率按照该业务销售毛利率-公司的期间费用率做简单测算得到，1H23 中瑞股份、科达 利、金杨股份、长盈精密、震裕科技、领益智造、斯莱克的结构件业务销售净利率分别 为 21.2%、14.2%、11.6%、-0.7%、-2.2%、-4.9%、-14.3%。行业同样呈现两个特点：① 圆柱电芯结构件企业（中瑞股份、金杨股份）均盈利；②方形结构件企业中仅科达利盈 利，二三线企业普遍亏损（震裕科技、斯莱克、领益智造等）。 上述现象原因包括：1）竞争格局方面，由于方形结构件下游方形电池面向动力、储能等 市场，规模较大，因此吸引众多新进入者，整体竞争激烈；圆柱结构件下游圆柱电池当 前主要面向小动力及特斯拉车用市场，整体规模相对较小，因此参与企业较少，竞争相 对缓和。2）客户方面，国内电池企业的技术路线多为方形，而国内电池行业整体集中度 高，且竞争激烈，宁德时代等企业面向上游的议价权强，且对上游报价敏感度高；圆柱 电池的主要生产方为 LG、松下、亿纬锂能等，市场较分散，且其中海外企业对上游报价 的敏感度相对较低。3）企业自身方面，斯莱克、领益智造等二线企业亏损主因行业降价 压力持续，但公司产品规模仍较小，规模效应未凸显致使成本较高。
客户、技术、规模构筑高壁垒。1）客户端：行业具备高客户粘性特点。结构件行业具备 定制化产品+安全件属性+区域化布局三大特征，客户认证周期长（3-5 年磨合期），模具 开发&产能配套成本高，一经合作多形成长期稳定供应关系。2）技术端：工艺&设备 know-how 构筑高壁垒。壳体生产难度集中在连续精密拉伸，核心壁垒在于模具&拉伸设 备；盖板制造涉及环节、部件较多，最终良率会放大了各家的工艺差别，直接影响各家 的成本水平，且组装环节需要较多人工，更考验企业的精益管理能力及产线设计 knowhow。3）规模端：规模更大的企业具备成本及扩产优势。盖板成本受人工+制造成本影响 更大，行业具有较强规模效应，规模效应有助于摊薄人工成本、制造费用及销管费率， 同时规模更大的企业更容易配套客户实现扩产，巩固客户粘性。 客户-技术-规模正循环，龙头优势显著。1）客户粘性→技术优势：结构件行业具备高客 户粘性，而先发企业通过与下游客户的紧密合作，紧跟客户的产品设计、降本需求及技 术迭代，不断积累模具&设备端的 know-how，从而在产品一致性、安全性等方面始终保 持行业领先；2）技术优势→规模效应：技术领先保障了企业的客户订单，依靠稳定的收 入及利润规模，能够及时响应客户的新基地配套需求，不断提升规。